中金：市场对伊朗风险的定价是否足够充分？

根据中金的中金研究报告，自2月28日伊朗局势升级以来，市场战斗已持续至第四周，对伊定局势不仅未见缓和，朗风还在加剧。否足分如果预计冲突在三四季度无法结束，够充那么目前的中金美债和黄金预期显得过于悲观，可能会有“做多”的市场机会。若市场担忧冲突持续至下半年，对伊定美股预期可能不足，朗风面临回调风险；A/H股亦受高利率影响，否足分尤其是够充成长股。行业上，中金如果伊朗局势继续恶化，市场首先可能影响外需板块预期（担心油价高企导致经济衰退），对伊定其次是周期股，而科技股则面临高估值压力。在此背景下，美元现金（短债）及A股中防御型资产或能有效对冲风险（如低波红利股及低估值消费地产股等）。

中金研究的主要结论如下：

自2月28日伊朗局势升级以来，战斗已步入第四周，且局势依然加剧。在霍尔木兹海峡的封锁及以色列对伊朗能源设施的打击影响下，全球能源市场受到冲击，布伦特油价已持续攀升至110美元/桶以上，TTF天然气单日涨幅达13%。局势恶化及能源危机导致金融市场波动加剧，黄金价格暴跌15%，美债利率急升至4.4%，美股和A股的波动性也在加大，美债波动率更是创下2025年4月以来的新高。

与此同时，市场对冲突结束时间的预期从最初的“速战速决”修正为“长期对峙”。根据Polymarket博彩赔率，目前市场预计3月冲突结束的概率已从2月28日的78%降至4%（截至3月20日），预期4月1日至5月15日期间结束概率最高（44%）。

通过将美联储的降息预期作为参考，该机构发现不同资产对伊朗局势和油价预期的反应差异巨大，这既反映了风险，也带来机会。

在美联储的降息情境中，若冲突持续至三四季度且油价高于100美元，美国通胀将在二季度达到2.8%高点后回落，预计美联储仍需要2-3次降息。100美元的油价为“分水岭”，会将通胀高点推高至3.5%，与当前联邦基金利率相当（3.5-3.75%），说明短期内难以降息。若油价上涨10%，则美国整体CPI将上涨大约0.2-0.3个百分点。依照中金的预测，若布伦特油价在二季度升至120美元/桶，三四季度回落至80-90美元，尽管整体CPI在二季度高点达4.6%左右，但高基数及油价回落将使CPI降至2.8%-3.2%，下半年美联储仍可降息。

如要让美联储年内无法降息，必须维持通胀在3.5%以上，油价需长期高于100美元，且持续至三四季度。中金的极端预期认为，若冲突延续至年底，布伦特油价将在二季度升至150美元/桶，且在三四季度保持在100美元高位。

不同资产的预期计入情况如下：

- **美债、黄金和铜显示“年内不降息”的悲观预期，而权益市场则相对乐观。

- 铜价因流动性收紧及高油价造成需求担忧，自局势升级以来，LME铜价及Comex铜价分别下跌10.6%和12.4%。

- 黄金价格受到美元强劲及降息预期减弱的影响，从5278美元/盎司暴跌15%至4500美元/盎司以下，RSI指数已进入超卖区间。

- 自局势升级打以来，10年美债利率提升44bp至4.38%。市场已经将高油价影响转化为对美联储维持高利率的定价，降息预期推迟至2027年9月。

若伊朗局势持续升温，美股可能面临回调。尽管短期表现相对抗跌，但如冲突未果，至少有10%的回调压力。此外，若局势在二季度得到缓解，估值或有修复，但基于高油价对盈利的抑制，标普500年的目标点位也相应下调。

在中国市场方面，港股及A股部分成长股受美债利率和美元波动影响更大，如科创50等敏感指数下跌幅度较大。若油价持续高位，对企业盈利将造成负面影响，尤其是在化工和运输等行业。同时，强烈的美元仍将受到支撑，若油价长期维持在100美元以上，有可能加剧全球滞胀风险。

回顾2022年俄乌冲突后的情形，美国在能源价格上涨影响下相较其他经济体承受的压力较小，美元也随着加息持续上升。